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深度報告 | 金屬鈷:在暴漲中尋找價值底部

數勢資產2020-03-05 07:06:17

引言

在過去的2017年里,鈷價大漲了133%,成為稀有金屬里的一顆閃亮明星。近期,蘋果繞開中間商尋求與礦企洽談長期購買鈷的消息,讓鈷再次受到廣大投資者的關注。本文將從鈷的供應與需求角度分析鈷價上漲背后的影響因素,對未來鈷價做出判斷。


鈷主要用于電池材料、高溫合金、硬質合金、催化劑等領域。電池行業和高溫合金行業是最大的兩塊用鈷領域,電池行業用鈷量占比約為59%,其次是高溫合金用鈷量所占比約為 15%,硬質合金和金剛石工具行業、硬面材料、陶瓷和催化劑行業分別占比約為7%、 3%、 4%和 4%。


圖1:鈷金屬用途

新能源汽車支撐鈷需求增長


根據中國汽車工業協會發布的運行數據顯示,2017 年中國新能源汽車產銷量均接近 80 萬輛,分別達到 79.4 萬輛和 77.7 萬輛,同比分別增長 53.8%和 53.3%,產銷量同比增速分別提高了 2.1 和 0.3 個百分點。2017 年新能源汽車市場占比 2.7%,比上年提高了 0.9 個百分點,略超市場預期。預計2018年中國新能源汽車的銷售增長將達到40%左右,新能源汽車銷量將達到100萬輛,且將在幾年內在汽車行業內占比達到20%的水平。


圖2:2015-2017中國新能源汽車數量快速上升(萬輛)


政策方面,在經過國家2017年對新能源汽車進行大面積、大力度補貼后,新能源汽車數量快速增長,行業在過去的一年逐步爬坡。今年2 月 13 日,國家進一步發布對新能源汽車的指示,財政部聯合工信部、科技部、國家發改委聯合下發《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。根據補貼新政,除燃料電池汽車維持原有標準,其他車型退坡較為顯著,最高幅度逾 50%。新政明確要求破除地方保護主義,地方目錄、備案等舉措將被取消。

新的新能源汽車補貼政策將進一步提高純電動乘用車、非快充類純電動客車、專用車動力電池系統能量密度門檻要求,鼓勵高性能動力電池應用。其中,新政策將大幅減少了 200 公里以 下低里程數汽車的補貼,而新能源純電動乘用車續航里程在300公里以上的車型,補貼數額不降反升。

從新的政策可以看出,國家將對新能源汽車行業進一步整合與升級,對高端車的鼓勵意圖較明顯,未來新能源汽車續航能力提升,電池容量增加將成為主要行業發展方向。

圖3:全球知名企業電池容量變化(GWh

據高工鋰電統計,2017 年,我國動力電池裝機總電量為 36.4GWh,累計同比增長 29%。其中,磷酸鐵鋰累計裝機電量 18GWh,同比下滑 11%,占比為 50%;錳酸鋰 2017 年全年裝機為 1.47GWh,占比5%。


圖4:我國動力電機容量逐步提升(GWh)


根據中信證券汽車行業分析師預測,未來3年內大量微型車(A00級乘用車)將實現從150公里續航里程到200公里續航里程的升級,單車電池用量增加;而目前市場中主流,排量與尺寸相對較大的A級車型續航里程也將提升至350公里-400公里,單車電池需求量也料將大幅提高。我們預計到 2020 年,我國新能源汽車的產銷量將在 200 萬輛左右,全球的產銷量有望達到約 290 萬輛。對動力電池的需求量將達到144GWh左右。

在國家新能源汽車政策的指示下,新能源汽車電池能量密度將不斷提升,依托于固有的高能量密度等優勢,我國三元電池2017年累計裝機電量為16.2GWh,同比增長 157%,占比 45.5%,三元電池將成為新能源動力電池主力,而三元材料仍將逐漸成為正極材料的主流。我們預計,到2020年,我國動力電池中三元材料(NCM和NCA)占比或將從 2016 年的 40%提升至 60%,國外三元材料占比將達到81%,三元材料占比的提升將進一步帶動鈷需求。

圖5:三元電池逐步成為主流


我們認為,全球動力電池領域鈷的需求將快速增長,其中中國動力電池鈷需求將從 2017年的 5559.95噸增長至 2020 年的 17133.48 萬噸,,而全球動力電池鈷需求將從2017 年的8900.05 噸增長至 2020 年的 24453.81噸。


表1:全球動力電池鈷需求預測


合金產量穩增,拉動全球鈷需求

合金作為鈷的另一大大消費領域,其中包括硬質合金與高溫合金。合金多用于工業航天生產,與國家制造業,經濟水平息息相關。2012 年以來,全球制造業復蘇,硬質合金需求穩步增長,全球復合增長率是 4.75%。2016年開始我國高溫合金需求上升,增速超過15%,但由于國家環保因素產量有所下降。所以根據歷史數據,在全球經濟復蘇,制造業回暖的背景下,我們預計未來全球硬質合金與高溫合金對鈷需求復合增速達到6%與11%。


圖2:未來全球合金對鈷需求預測


3C與儲能電池對鈷需求平穩增長

隨著智能手機的普及,儲能電池快速增長,據有效數據統計,蓄能電池電池容量從2011年的0.46Gwh上升至2017 年的6.18Gwh,增長超過12倍。預計未來儲能領域鋰電需求仍將保持快速增長。相比較而言,近幾年3C 電池消費增速已大幅放緩,預計未來將保持一定的增長。所以我們認為,未來我國及全球3C 和儲能電池對鈷的需求平穩增長,3C及儲能電池對鈷需求復合增速將保持在3.5%。


圖3:未來3C、儲能電池對鈷需求預測


圖6:2020年各領域對鈷需求占比預測

產能釋放不及需求

根據美國地質調查局2017年統計,2016年全球已探明陸地鈷資源儲量約為710萬噸,儲量高度集中在剛果(金),澳大利亞和古巴。其中,剛果(金)2016年鈷儲量為340萬噸,占全球鈷總儲量的47.9%,位居全球第一。我國目前已知的鈷礦產地有150余處,儲量基礎為8萬噸,僅占全球總量的1%,且原生鈷礦幾乎可以忽略不計,具有開采意義的儲量僅為4.21萬噸,導致國內鈷產量遠達不到市場需求,鈷資源嚴重依賴進口。


圖7:全球鈷資源分布

剛果鈷礦的出口將嚴重影響全球鈷產品的供應。剛果國會在2018年1月通過了新的采礦法案:將鈷礦的礦區土地使用費從2%提高到3.5%,且可能對鈷礦征收雙重稅,此舉措將使得鈷礦開發成本提高,疊加剛果國內政治局勢不穩定,導致鈷礦出口具有較大不穩定性。

從鈷的天然存在形態來看,鈷以天然鈷礦的形勢存在極少,且天然鈷的開采難度極大,98%的鈷是作作為伴生礦與銅礦、鎳礦一同被開采。鎳鈷伴生礦占據鈷總儲量的52%左右,銅鈷伴生礦占據約46%,原生鈷儲量僅有2%。所以大部分鈷供應都要依賴銅礦與鎳礦。


圖8:礦山鈷的產出以伴生礦形式為主


在鈷礦的提煉與化學鈷的生產過程中,會伴有大量的銅產品與鎳產品的產出,所以銅價與鎳價將影響鈷企的毛利率,從而影響企業擴產鈷礦意愿。我們預測2018年國內銅價將維持在48500-60000元/噸(比黃金更耀眼的紫金),保持高位震蕩,變化幅度不大。據高盛預測,2018年鎳價均價為11500美元/噸,比2017年高出9%。所以我們認為受到銅價與鎳價的制約,盡管鈷價大幅上漲,但出于對自身毛利率的考慮,鈷企并不會大幅擴產。

從全球鈷礦持有分布來看,目前大部分鈷資源集中在嘉能可、洛陽鉬業、歐亞源、謝里特、淡水河谷幾家大型跨國生產商手中,據安泰科統計,2016年全球鈷的總供應量約為10.75萬金屬噸。其中,嘉能可、自由港和歐亞資源三家合計提供了4.09萬噸金屬鈷,占全球總產量的39.4%。從目前各大鈷礦企公司公告、投產周期以及提煉利用率來看,我們預計到2020年,全球主要公司鈷產能釋放將達到25900噸。


表4:全球主要公司擴產預測(噸)


全球精煉鈷產量中,廢鈷是其里要的組成部分。含鈷廢料種類多,主要有廢高溫合金、廢硬質合金、廢磁性合金、廢催化劑和廢二次電池材料等。此外,況煉過程中產生的鈷渣也是回收的來源之一。其中廢舊電池材料是主要的回收來源,占據鈷回收量的50%,而廢高溫合金與廢硬質合金分別占14%、36%。隨著全球新能源汽車行業的發展,動力電池容量增加,導致報廢量也隨之上升,我們預測2017全球鈷回收量為13500噸,到2020年將達到17000噸。


表5:回收鈷產量預測


據我們預測,2017年全球鈷礦金屬量供需缺口約為3220噸。需求方面,隨著新能源汽車行業的快速發展,新能源汽車電池容量的提升以及三元材料的普及,疊加3C產品的快速更新換代,我們認為2020年全球鈷金屬需求為14萬噸以上,供需缺口將維持在1萬噸以上,導致供需矛盾進一步加劇,為鈷價上漲提供支撐。


表6:未來金屬鈷供需預測



供需缺口加大推升鈷價上漲


在過去的2017年,鈷價大漲了133%,但從鈷價歷史角度來看,目前價格任處于低位。其次,2018年全球鈷供需缺口將縮小,疊加價格暴漲后的回調需求,我們認為2018年鈷價回調調整,隨后全球金屬鈷供需缺口進一步加大,在2020年缺口有望超過1萬噸,所以我們認為鈷價在2018年回調后依然會保持強勁的上漲態勢。

圖9:鈷價任處于歷史相對低位($/lb)


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